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中國央行發布2019年第三季度中國貨幣政策執行報告

美国中文网 2019年11月16日 10:32:00    

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中國人民銀行11月16日發布2019年第三季度中國貨幣政策執行報告。

2019年第三季度以來,中國經濟運行總體平穩,結構調整扎實推進,投資緩中趨穩,消費、就業總體穩定,物價上漲結構性特征明顯,同時國內外形勢復雜嚴峻,困難挑戰增多,經濟下行壓力持續加大。按照黨中央、國務院決策部署,中國人民銀行堅持金融服務實體經濟的根本要求,實施穩健的貨幣政策,加強逆周期調節,加強結構調整,將改革和調控、短期和長期、內部均衡和外部均衡結合起來,用改革的辦法疏通貨幣政策傳導,促進降低社會綜合融資成本,為實現“六穩”和經濟高質量發展營造了適宜的貨幣金融環境。

一是暢通渠道,深化金融供給側結構性改革,提高貨幣政策傳導效率。8月17日中國人民銀行宣布完善貸款市場報價利率(lpr)形成機制,疏通市場化利率傳導渠道,推動銀行改進經營行為,打破貸款利率隱性下限,促進降低企業融資成本。以永續債為突破口補充銀行一級資本,開展央行票據互換操作對永續債發行予以支持。

二是調節閘門,保持流動性合理充裕,引導貨幣供應量和社會融資規模合理增長。9月6日宣布全面降準0.5個百分點,釋放資金約8000億元。靈活運用中期借貸便利、常備借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具保持流動性松緊適度,保持貨幣市場利率平穩運行。

三是精準滴灌,加大結構調整引導力度,支持民營、小微企業發展。繼續發揮好再貸款、再貼現等工具引導信貸結構優化的作用。9月6日宣布對僅在省級行政區域內經營的城商行額外降準1個百分點,釋放資金約1000億元,發揮好宏觀審慎評估(mpa)的作用,將定向降準城商行使用降準資金發放民營、小微企業貸款情況納入mpa考核,引導中小銀行回歸基層、服務實體。

四是精準拆彈,穩妥有序推進包商銀行風險處置,防範化解金融風險。包商銀行接管托管工作進展順利,制止了金融違法違規行為,遏制住風險擴散,既最大限度保護了客戶合法權益,又依法依規打破了剛性兌付,促進了金融市場的合理信用分層。中國人民銀行建立了防範中小銀行流動性風險的“四道防線”,通過貨幣政策操作及時穩定了市場信心,對保持貨幣、票據、債券等金融市場平穩運行發揮了重要作用。

五是以我為主,把握好內部均衡和外部均衡之間的平衡,有效應對外部沖擊。8月5日,人民幣匯率在市場力量推動下破“7”,發揮了自動穩定器作用。人民幣匯率以市場供求為基礎雙向浮動,在合理均衡水平上保持了基本穩定。繼續在香港常態發行中央銀行票據,進一步豐富香港市場短期高等級人民幣金融產品,促進離岸人民幣貨幣市場發展,推動人民幣國際化。

總體來看,穩健的貨幣政策成效顯著,傳導效率明顯提升。9月末,m2同比增長8.4%,社會融資規模存量同比增長10.8%,m2和社會融資規模增速與前三季度名義gdp增速基本匹配並略高,體現了強化逆周期調節。前三季度人民幣貸款新增13.6萬億元,同比多增4867億元,多增部分主要投向了民營和小微企業等薄弱環節。企業綜合融資成本穩中有降,9月企業債券加權平均發行利率為3.33%,較上年高點下降1.26個百分點,其中民營企業債券加權平均發行利率較上年高點下降1.8個百分點;新發放企業貸款利率較上年高點下降0.36個百分點。9月末,cfets人民幣匯率指數為91.53,人民幣匯率預期趨于平穩。主要宏觀經濟指標保持在合理區間,前三季度國內生產總值(gdp)同比增長6.2%,居民消費價格(cpi)同比上漲2.5%。

當前,中國經濟保持平穩發展的有利因素較多,三大攻堅戰取得實質性進展,供給側結構性改革深化,總供求基本平衡,經濟增長保持韌性,改革開放有力推進,宏觀政策效果逐步顯現,不存在持續通脹或通縮的基礎。但全球經濟下行壓力加大,主要經濟體貨幣政策空間有限,外部不確定不穩定因素增多。中國發展長短期、內外部等因素變化帶來較多風險挑戰,國內經濟下行壓力持續加大,內生增長動力還有待進一步增強,食品價格指數同比上漲幅度較大,未來一段時間需警惕通脹預期發散。

下一階段,中國人民銀行堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導,全面貫徹黨中央、國務院決策部署,緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務,實施好穩健的貨幣政策。繼續保持定力,把握好政策力度和節奏,加強逆周期調節,加強結構調整,妥善應對經濟短期下行壓力,堅決不搞“大水漫灌”,保持廣義貨幣m2和社會融資規模增速與名義gdp增速相匹配。注重預期引導,防止通脹預期發散,保持物價水平總體穩定,堅持用市場化改革方法降低實體經濟融資成本,推動銀行更多運用lpr,引導金融機構增加對實體經濟特別是民營、小微企業的支持。健全可持續的資本補充體制機制,重點支持中小銀行多渠道補充資本,優化資本結構。協調好本外幣政策,處理好內部均衡和外部均衡之間的平衡,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。加強風險監測,堅持在推動高質量發展中防範化解風險,精準有效處置重點領域風險。深化金融供給側結構性改革,建設現代中央銀行制度,健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系,形成供給體系、需求體系和金融體系之間的三角良性循環。

央行︰現階段中國人民銀行擴表是“收緊”,縮表是“放松”

中國央行資產規模增長放緩和下降,與國外央行的“縮表”是一回事嗎?

在11月16日發布的《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》中,央行專門在《正確看待央行資產負債表規模變化》專欄中對此問題進行了解答。

央行指出,雖然中國人民銀行資產規模增長放緩甚至可能下降,但降準放松了流動性約束,增大了貨幣創造能力, 與國外央行量化寬松結束後一度進行的“縮表”有本質區別。因此,不能簡單套用國際經驗通過央行資產負債表規模來判斷貨幣政策取向,短期要看超額準備金率的變化,長期關鍵要看法定準備金率對銀行貨幣創造能力約束的變化。央行指出,美聯儲擴表是放松,縮表是收緊。但現階段中國人民銀行擴表是“收緊”,縮表是“放松”。

附專欄全文︰

正確看待央行資產負債表規模變化

近期中國人民銀行資產負債表規模變化引起市場關注。當前,中國仍實施常態貨幣政策,法定準備金率是使用的主要政策工具之一。雖然中國人民銀行資產規模增長放緩甚至可能下降,但降準放松了流動性約束,增大了貨幣創造能力, 與國外央行量化寬松結束後一度進行的“縮表”有本質區別。因此,不能簡單套用國際經驗通過央行資產負債表規模來判斷貨幣政策取向,短期要看超額準備金率的變化,長期關鍵要看法定準備金率對銀行貨幣創造能力約束的變化。

一、美聯儲擴表是放松,縮表是收緊

美聯儲是典型的國際金融危機後實施非常規貨幣政策的發達經濟體央行。 危機發生前,美聯儲資產負債表中資產端的國債和負債端的現鈔發行量均佔到9成左右,且兩者基本相等。美聯儲主要使用利率工具,較少使用法定準備金率工具。


危機發生後,利率降至零下限附近,常規的利率工具失效,美聯儲通過三輪量化寬松(qe)購買國債和抵押貸款支持債券(mbs),以進一步放松貨幣條件。 在資產負債表中,其資產端的國債和mbs、負債端的存款準備金迅速增加(圖 2)。 由于美國的法定準備金率常年處于較低水平,增加的存款準備金絕大多數為超額準備金,相當于直接在市場上投放了大量流動性,貨幣政策是放松的。2017年美聯儲啟動了縮表計劃,停止部分到期債券再投資,在資產負債表中,其資產端的國債和 mbs、負債端的存款準備金(主要是超額準備金)平穩減少,直接減少了銀行體系流動性,貨幣政策是收緊的。

二、現階段中國人民銀行擴表是“收緊”,縮表是“放松”

目前,中國人民銀行與美聯儲資產負債表結構存在較大差異。中國人民銀行資產負債表主要反映了央行和銀行之間的關系,資產端以外匯儲備(在資產負債 表上體現為外匯佔款形式)和對銀行的債權為主,負債端則以對銀行的債務和現金為主。同時,中國實施常態貨幣政策,法定存款準備金率作為常規貨幣政策工具發揮了重要作用,這導致中國人民銀行資產負債表變化的效果與美聯儲明顯不同。

2002-2014年,中國人民銀行資產負債表資產方的外匯佔款和負債方的超額準備金快速增加。這一階段,中國人民銀行雖然擴表,但由于法定準備金率提高, 凍結銀行體系流動性(減少超額準備金數量),使銀行可用資金減少,對銀行貸款創造存款行為施加流動性約束,貨幣政策操作是“收緊”的(圖 3)。對沖被動增加的外匯佔款後,貨幣政策總體上是穩健的。

2015年以來,中國人民銀行資產負債表規模增速明顯放緩,結構調整較大。 外匯佔款一度下降較快,中國人民銀行通過中期借貸便利(mlf)、抵押補充貸款 (psl)等工具彌補外匯佔款下降的資金缺口。同時下調法定存款準備金率,對沖銀行因存款增加而需要補繳的法定準備金。事實上降準操作並不改變央行資產負債表規模,只影響負債方的結構。但考慮到降準是政策效應較強的操作工具, 央行同時會減少逆回購、mlf 等操作以保證銀行體系流動性合理充裕,銀行也可能根據經營需要減少對中央銀行的負債,央行資產負債表規模會出現增速下降或收縮的情況,因此近期中國人民銀行資產負債表環比收縮主要出現在降準的當月或次月。但長期看,下調法定準備金率的貨幣政策操作放松了銀行貸款創造存款行為的流動性約束,在信用收縮的背景下起到了對沖作用,使貨幣條件總體保持穩定。

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